一、核心业绩速览：稳增基调下的结构分化

（一）营收利润双增长，扣非表现更亮眼

2025 年前三季度，招商港口营业总收入 127.62 亿元，同比增长 4.89%，归母净利润 38.07 亿元，同比微增 1.89%，展现出抗周期韧性。扣非净利润 36.75 亿元，同比增幅 9.49%，远超归母增速，反映主营业务盈利能力不断强化，核心业务 “护城河” 更稳固。公司优化港口运营流程、提升服务质量，吸引更多稳定客户资源，为持续发展奠定基础。

（二）单季业绩承压，三季度净利润小幅下滑

第三季度招商港口营收 42.93 亿元，同比增长 2.44%，增速放缓；归母净利润 11.8 亿元，同比下降 0.78%，终结上半年增长趋势。全球贸易增速放缓，各国经济增长不确定、贸易保护主义抬头，影响港口货物吞吐量和业务收入，同时港口运营成本阶段性上升，劳动力成本增加、设备维护和更新投入加大，压缩利润空间，凸显行业周期对短期业绩的扰动。

二、增长驱动力解析：核心业务与结构优化双轮驱动

（一）港口主业稳健发力，智慧科技注入新动能

港口投资与运营是招商港口核心板块，业务占比超 95%，是现金流主要来源。国内外枢纽港吞吐量稳定增长，如国内深圳西部港区 2025 年前三季度集装箱吞吐量稳步增长，海外斯里兰卡 CICT 码头吞吐量也保持良好增长。

公司积极引入智慧科技推动业务发展，推进数字化升级，应用物联网、大数据、人工智能等技术，提升港口作业效率，降低人力成本，提升服务质量和客户满意度，使毛利率提升 0.22 个百分点，展现 “传统业务现代化” 转型成效。

（二）负债结构优化，长期偿债压力减轻

招商港口财务策略智慧，长期借款较上年末减少 35.67%，应付债券增加 35.48% ，通过 “长债转短债” 优化负债期限结构，短期偿债指标稳定，具备较强短期偿债能力。

这一调整降低财务费用，释放长期资金用于核心港口资产收购，如成功收购某战略意义港口资产，拓展业务版图，提升市场份额，实现资源优化配置，奠定长期发展财务基础。

三、财务健康度透视：现金流与资产质量的平衡术

（一）经营现金流微降，投资扩张保持积极

现金流对企业财务健康至关重要。2025 年前三季度，招商港口经营活动现金流净额 53.33 亿元，同比降 1.24%，主要因应收账款较上年末增长 63.66%，资金回笼速度放缓。投资活动方面，其现金流净额 19.44 亿元，同比增长 48.74%。公司在港口物流园区建设、海外码头投资等领域持续布局，国内加大物流园区建设投入，海外参与国际港口投资，抓住 “一带一路” 机遇，储备优质资产。

（二）股东结构微调，机构分歧与信心并存

招商港口十大流通股东在报告期有变化，澳门金融管理局退出，李润荣新进，邹燕敏持股比例上升 0.063 个百分点，多数机构持股微降，反映市场对公司未来发展存在分歧。10 月 31 日主力资金净流入 1409.24 万元，散户资金净流出 1725.2 万元，体现机构认可公司长期价值，散户受短期市场情绪影响，市场参与者投资决策分化。

四、未来展望：周期挑战下的价值锚点

（一）短期压力：全球贸易与成本管控的双重考验

全球经济复苏乏力，影响港口行业，招商港口也受波及。全球贸易增速放缓，港口吞吐量增速随之放缓，给招商港口业务发展带来挑战。同时，人工、能源成本不断上涨，压缩利润空间。公司需通过智慧化改造、客户结构优化等应对。第三季度毛利率为 43.43%，同比下降 0.89 个百分点，凸显成本管控对公司业绩的关键作用，招商港口需严控成本、优化资源配置。

（二）长期机遇：“一带一路” 与港口整合红利

招商港口虽短期面临挑战，但长期来看，迎来机遇。作为全球港口布局广的中资企业，其受益于 “一带一路” 倡议，沿线港口投资项目落地，长期股权投资增长 2.81%。国内港口整合加速，以粤港澳大湾区港口群为例，协同发展紧密。招商港口有望通过资源整合实现优势互补、提升议价能力，优化港口布局、降本增效，在未来竞争中脱颖而出。

结语：穿越周期的价值标的如何估值？

截至 10 月 30 日，招商港口市盈率（TTM）11.26 倍、市净率（LF）0.81 倍，均低于行业平均，安全边际高。虽短期业绩受行业周期影响承压，但公司核心业务稳健、现金流充沛、战略全球化，是抵御经济周期的优质标的。四季度港口行业旺季表现与智慧科技业务落地进度备受关注，智慧科技业务有望带来新增长动力。招商港口价值独特，在价值回归路上，值得我们持续关注 。

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