一、业绩 “深蹲”：数据背后的经营现状

（一）整体业绩大幅回调

2025 年前三季度，淮北矿业业绩引发关注。营业总收入降至 319.25 亿元，同比降 43.78%；归母净利润 10.70 亿元，同比降 74.14%；扣非净利润下降 75.48% 至 10.01 亿元。加权平均净资产收益率降至 2.53%，同比降 7.68 个百分点。经营活动现金流净额为 38.56 亿元，同比降 50.49% ，主营业务获取现金能力承压，资金回笼放缓。

（二）单季度业绩波动加剧

分季度看，第三季度业绩波动明显。营收 112.29 亿元，环比增 11.8% ，同比降 42.22%。盈利端，归母净利润仅 0.39 亿元，同比暴跌 96.78%，环比降 88.6%。原因在于核心业务煤炭产销量阶段性下滑，市场需求波动，产量未达预期，销量减少，单位固定成本上升，三季度吨煤销售成本攀升至 446 元 / 吨，环比涨 4.8%，利润空间被压缩。

二、承压溯源：三大主线解构业绩波动

（一）煤炭主业：量价齐跌下的短期阵痛

1. 产销量双降

   ：煤炭作为淮北矿业的根基业务，在 2025 年前三季度遭遇了产量和销量的双重下滑。商品煤产量仅为 1304 万吨，相较去年同期，减少了 250 万吨，下降幅度达到 16.1% 。其中，第三季度产量为 413 万吨，与第二季度相比，下滑了 10.2%，这主要是因为个别矿井受阶段性地质条件变化影响，导致产量有所下降。而商品煤销量也不容乐观，前三季度仅为 981 万吨，同比下降 17.4%。信达证券指出，随着四季度生产秩序恢复，产量有望边际修复。

1. 价格与成本剪刀差收窄

   ：在价格方面，商品煤均价降至 804 元 / 吨，与去年同期相比，下降了 27.9% ，足足减少了 311 元 / 吨。尽管焦煤价格自 7 月起逐月回升，从 7 月的 1330 元 / 吨上涨至 10 月的 1580 元 / 吨 ，但前三季度整体价格仍处于低位。成本端，公司积极推进降本增效举措，吨煤成本降至 461 元 / 吨，同比下降 17.2%，这在一定程度上对冲了价格下跌的压力。然而，在产量和价格的双重拖累下，吨煤毛利仅为 343 元，同比减少了 38.6% ，这使得煤炭业务的盈利能力大幅削弱。

（二）煤化工板块：分化中寻找增长点

1. 传统焦化业务承压

   ：在煤化工板块，传统的焦化业务在 2025 年前三季度面临着严峻的挑战。焦炭产量为 264 万吨，销量为 267 万吨，平均售价同比降幅超过 30% ，价格的大幅下跌使得销售收入锐减。同时，原材料成本却居高不下，这进一步压缩了利润空间，导致焦化业务的盈利状况不佳。

1. 新兴化工项目崭露头角

   ：甲醇产量在前三季度达到 51 万吨，尤其是第三季度单季产量增长显著，显示出良好的发展态势。全球最大合成气法制 60 万吨无水乙醇项目的投产，更是为公司带来了新的希望。前三季度乙醇产量达到 38 万吨，若能达成全年 57 万吨的目标，四季度产销量有望进一步提升，乙醇项目或将成为新的盈利支柱。此外，碳酸二甲酯、碳酸酯等精细化工品项目也陆续投产，这些新兴项目的发展，为公司打开了长期成长的空间，有望在未来成为公司业绩增长的重要驱动力。

（三）费用与资产结构：成本管控与投资节奏的平衡

营业成本 263.63 亿元，同比下降 43.56%，与收入降幅基本匹配；销售、管理、财务费用合计 46.35 亿元，同比下降 16.22%，显示公司积极压降开支。资产负债率 48.7%，较去年末上升 2 个百分点，主要因长期借款增加以支持在建项目；在建工程同比增长 88.13%，陶忽图煤矿、聚能发电等项目推进中，短期资金支出加大。

三、破局之道：多元布局孕育长期动能

（一）煤炭主业：资源储备与产能扩张双轮驱动

淮北矿业在煤炭主业上以资源储备与产能扩张双轮驱动谋发展。内蒙古陶忽图煤矿（设计产能 800 万吨 / 年）建设顺利，预计 2026 年投产；信湖煤矿复产稳步推进，力争年底恢复生产；涡北矿深部收储 2347 万吨资源。公司还在晋陕蒙疆地区推进资源并购，查超产政策对公司四季度业绩修复有利。

（二）能源转型：煤电与绿电协同发展

淮北矿业推进煤电与绿电协同发展。聚能发电 2×660MW 超超临界燃煤机组项目进入冲刺阶段，力争 2025 年底 “双机双投”。绿电业务方面，84MW 集中式及 52MW 分布式光伏项目已并网发电，获 739MW 新能源指标，其中 406MW 用于风电项目并稳步推进。

（三）化工延伸：从基础到高端的产业升级

淮北矿业推进化工产业升级。全球最大合成气法制 60 万吨无水乙醇项目已投产，年产 10 万吨碳酸二甲酯、3 万吨碳酸酯等精细化工项目也相继投产。非煤业务上，收储 6.83 亿吨石灰石资源，雷鸣科化河南南召青山建筑石料用灰岩矿项目（总投资 7.9 亿元，资源储量 1.26 亿吨，设计年产能 550 万吨）预计 2026 年 2 月底前建成投产。

四、机构评级与投资价值研判

（一）短期风险与长期信心的博弈

淮北矿业当前市盈率（TTM）20.43 倍，市净率（LF）0.88 倍，均低于行业平均，反映市场对其短期业绩悲观。受煤炭价格下跌、产量下滑及宏观经济环境影响，投资者对公司短期盈利增长谨慎。

公司面临风险，宏观经济增长放缓抑制煤炭及相关产品需求，影响营收利润；煤炭价格波动是重要风险，超预期下跌冲击盈利能力；重大项目如陶忽图煤矿、信湖煤矿复产等若投产进度不及预期，影响未来产能释放和业绩增长。

（二）券商观点：深蹲后的价值重估

多数券商对淮北矿业长期发展前景有信心，15 家机构中 13 家维持 “买入” 评级，目标均价 16 元。

信达证券认为公司 “强链延链补链” 战略奠定长期业绩增长基础，煤炭业务上陶忽图煤矿建设、信湖煤矿复产增加储备和产量，化工板块无水乙醇等项目投产落地推动转型升级，电力业务项目推进优化能源结构。

兴业证券看好公司行业调整期布局，煤炭行业供给侧改革深入、钢铁行业转型升级稳定优质焦煤需求，公司凭资源和成本控制能力有望脱颖而出，精益管理下成本优势显现，叠加产能释放和新项目盈利贡献，长期业绩弹性可期。

小编手记：在调整中积蓄向上力量

2025 年三季报展现了淮北矿业在周期低谷中的经营韧性，短期业绩深蹲背后，是产能结构优化、产业升级的主动调整。随着焦煤价格回暖、在建项目落地，公司有望从 “量价承压” 转向 “量增价稳”，多元业务逐步兑现业绩，其估值修复机会值得长期关注。投资者可跟踪四季度产量恢复进度及化工项目产能释放节奏，把握周期与成长共振的配置窗口。

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